wwww.7com

消费回暖，动力何来？我们认为，19年消费增速有望回升，并成为本轮经济见底企稳的主要驱动力。首先，从限额以上消费的结构来看，必需消费有望保持稳定，可选消费有望反弹。过去三年必需消费增速整体稳定在5%左右，今年1季度也仍保持在4.5%左右，年内有望继续企稳。而可选消费增速在去年底已由负转正，占比最大的汽车消费将在5月迎来低基数，因而可选消费增速的回升应是大概率事件。其次，在房住不炒、棚改退潮背景下，前期居民加杠杆带来的挤出效应将明显弱化。本轮经济下滑以来，政府保持定力，去年7月底政治局会议称“坚决遏制房价上涨”，今年4月底政治局会议重提“房住不炒”，而过去两年地产销售也是量缩价平。此外，今年全国棚改目标较去年几近腰斩，豫浙皖川等棚改大省均大幅下调开工目标。19年房地产对消费的挤出效应将明显弱化，居民购买力的修复有望支撑消费回暖。第三，18、19年居民部门减税，将直接提升居民可支配收入，从而提振居民消费。19年政府宣布减税降费2万亿，我们测算今年给居民部门减税降费约1万亿，假定边际消费倾向为70%，则可增加7000亿的居民消费，足以把社会消费总增速从年初的8%提升到年底的10%以上。最后，汽车消费受益于低基数效应以及新一轮的政策刺激，有望在19年下半年迎来回升。本轮汽车消费增速的快速下滑始于18年4月，这意味着今年5月开始将面临低基数效应，而从高频数据看，5月前三周乘用车零售增速已现反弹。而广东省放开汽车限购，上海等15省市实施“国六”标准，则标志着新一轮政策刺激已经启动。实际上，国际比较来看，当前我国人均汽车保有量依然偏低，不仅远低于美欧日等发到国家，甚至低于全球平均水平，未来仍有较大成长空间。

据媒体报道称，来自浙江的王女士（化名）此前通过中介网站，花费8000港元在香港旺角太子道西某办公大楼内一家诊所，预约注射三针九价HPV疫苗。2018年9月底，接种第一针后，王女士全身皮肤出现红肿，身上红疹久久不退。其后王女士登录美国默沙东药厂的香港官方网站查看，发现自己到诊所注射的九价HPV疫苗，包装与药厂官网所述有差别。王女士随后找到香港诊所涉事医生，对方回答：“疫苗只是从德国调过来，不是假的。”该报道随后引发内地广泛关注。

跌跌不休，原因何在？我们认为，消费增速下滑，既有长期因素，也有短期扰动，主要原因有以下三个。一是过去两年居民大幅举债购房，购买力透支挤出消费。居民房贷余额在3年内翻了一番，居民中长贷、短贷增速也相继进入上升通道。因而17年居民可支配收入增速虽然上升，但剔除房贷本息偿还后，收入增速却明显放缓，这很好的解释了17年居民消费支出增速的下滑。二是过去两年政策刺激频出，透支了购车需求。小排量车购置税减免政策令乘用车“刚需”前移，而“公路治超”、“国五标准”实施，则令商用车“更新需求”前移，其结果都是寅吃卯粮，虽然提振了16、17年的需求，但也透支了18年需求，因而汽车销售增速冲高回落，目前仍在探底。三是节日错位，导致4月社零增速偏低，掩盖了真实需求。19年4月假日只有8天，同比减少了20%。我们保守假设假日消费为工作日的1.2倍，可计算出今年4月的实际消费增速为8.5%，累计增速8.4%，均高于去年末的8.2%。

出现上述变化的原因，笔者认为有以下几个：第一，国内景区数量急速增加。除了传统的自然和人文景区之外，近年来全国各地又涌现出了数量庞大的主题公园、特色小镇等人造景点，全域旅游等新概念的推广更使许多不在传统旅游目的地名单上的地区加入了争夺游客资源的行列。

该行称，因应去年下半年基建增速，加上中国铁路总公司会议上强调铁路投资的增长动力，预期2019年铁路投资会创新高（约8500亿人民币），而中铁总目标兴建6800公里的铁路网络，相等于按年增45%，相信对动车、机车等车类别的需求都会提升。该行又称，发改委也有意改善城市铁路网，投资额达6280亿人民币，带动地铁的需求提升。公司预期今年可有8000架的销售目标，同时预期未来有更多维修的订单。

商品很多，但顾客很少，整层楼安静得只能听到各家售货员聊天的声音。笔者走进了ONLY的店铺，结果被三四个售货员跟着（推销）， “美女，喜欢可以试一下”，“我们家款式很多的”，“新上了很多牛仔裤”。这种贴身销售的方式，目前已经少见。从负一楼到11楼，10楼海底捞人最多，晚上9点，有20多桌排队，需要等待半小时以上。